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编者按：2022年12月12日，深证100ETF期权（标的为深证100ETF，代码159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期权产品。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。今天是第25期，让我们学习期权的常用交易策略——合成策略吧！
1.合成策略运用场景
（1）利用期权低成本做多标的或者做空标的。（2）利用期权合成现货多头或者空头，进行跨市场套利。
2.合成策略构建
（1）合成多头：买入认购+卖出认沽（到期时间、数量、行权价相同）（2）合成空头：买入认沽+卖出认购（到期时间、数量、行权价相同）
3.合成策略到期损益图
4.举例说明策略损益情况（以合成多头为例）
假设期初标的价格S0=4元，行权价K1=4元的近月认购期权价格C0=0.1元，行权价K2=4元的近月认沽期权价格P0=0.1元。通过买入认购和卖出认沽可构建合成多头策略。
情况一：若到期时，标的价格高于行权价K1=4元，假设到期标的价格S1=4.2元，卖出的认沽期权没有行权价值，P1=0，到期损益为P0-P1=0.1-0=0.1元；买入认购期权具有行权价值，投资者可按K1=4元买入标的，到期损益为S1-K1-C0=4.2-4-0.1=0.1元。此时，合成多头策略相当于持有了买入成本为K1=4元的标的，因此合成多头策略的到期损益为S1-K1-C0+P0-P1=4.2-4-0.1+0.1-0=0.2元。随着标的的上涨，投资者始终能以K1=4元的价格买入标的，向上的盈利空间为S1-K1-C0+P0-P1元。
情况二：若到期时，标的价格低于行权价K1=4元，假设到期标的价格S1=3.8元，卖出的认沽期权具有行权价值，投资者有义务按K2=4元的价格履约买入标的，到期损益为S1-K2+P0=3.8-4+0.1=-0.1元；买入认购期权不具有行权价值，C1=0，到期损益为期初的权利金成本C1-C0=0-0.1=-0.1元。此时，合成多头策略相当于持有了买入成本为K2=4元的标的。因此，合成多头策略的到期损益为S1-K2+P0+C1-C0=3.8-4+0.1+0-0.1=-0.2元。
随着标的下跌，买入的认购期权行权价值始终为0；卖出的认沽期权始终具有行权价值，投资者都会被行权，有义务按K2=4元的价格履约买入标的，到期损益为S1-K2+P0+C1-C0。
合成多头策略损益情况分析
综上，无论标的价格在到期前如何波动，合成多头策略在到期时都可以按K1=K2=4元的成本买入标的，相当在合约期限内持有了价格为4元的现货多头持仓。
5.合成策略注意事项
（1）合约数量关系：一张认购期权对应一张认沽期权。（2）行权价的选择：认购合约与认沽合约选择相同的行权价，一般选择平值附近的合约为宜，若选择实值或者虚值程度较深的合约，流动性带来成交价差的影响不利于准确复制现货持仓。
（3）合约期限选择：选择同月份的认购期权和认沽期权合约。考虑期权合约的流动性情况，一般选择当月或者下月合约。
（4）低成本特性：利用平值合约构建合成策略时，合成策略买卖期权的权利金可以大致抵消，净权利金几乎为0，但持仓中有义务仓，故需要冻结保证金。假设沪深300ETF为4元，直接买入10000份沪深300ETF成本为4万元，平值合约义务仓的保证金约为5500元，合成多头策略成本相对较低。
（5）保证金风险：合成策略中有义务仓持仓，若持续亏损，义务仓需缴纳的保证金会逐步提高，因此，合成策略交易过程中还应注意因保证金不足而被强制平仓的风险。
来源：深交所投教
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