期权入市手册（二十二）：期权常用交易策略之保险策略
时间：2023-01-20
编者按：2022年11月25日，中国证监会宣布启动深证100ETF期权上市工作，深市ETF期权再添新品种。为帮助投资者系统了解期权产品特征、理性参与期权交易、有效提升风险管理能力，深交所联合市场机构推出“期权入市手册”系列连载文章。今天是第22期，让我们学习期权的常用交易策略——保险策略吧！面对趋势市、震荡市等各种市场行情，投资者可以采用相应的期权策略来应对。（1）预测标的价格会大涨大跌时，面对大涨，可以买入认购期权；面对大跌，可以买入认沽期权。（2）预测标的价格会小涨小跌时，可以构建垂直价差策略。（3）持有标的，预测标的震荡或小幅上涨时，可以构建备兑策略。（4）预测标的价格会剧烈波动时，可以构建跨式策略。（5）持有标的，希望规避下跌风险时，可以构建保险策略或领口策略。 ①计划长期持有标的证券，但短期或面临市场下跌风险。 ②持有标的已获利颇丰，锁定收益的同时保留潜在上行收益。假设期初标的价格S0=4元，行权价K=3.9元的近月认沽期权价格P0=0.05元。通过持有标的和买入认沽期权可构建保险策略。情况一：若到期时，标的价格高于行权价K=3.9元，认沽期权没有行权价值，P1=0元，买入认沽期权的损益为 S1-S0+P1-P0=4.2-4+0-0.05=0.15元随着标的上涨，买入认沽的行权价值始终为0元，最大亏损就是付出的权利金成本P0=0.05元，持有标的收益不断增加。因此，该保险策略理论上向上潜在收益空间无限。情况二：若到期时，标的价格低于行权价K=3.9元，认沽期权具有行权价值，投资者可以按3.9元将标的行权卖出，此时，保险策略的到期损益为 K-S0-P0=3.9-4-0.05=-0.15元以及买入认沽期权的成本P0=0.05元。随着标的下跌，买入认沽的行权价值不断增加，投资者始终能以行权价K=3.9元的价格将标的卖出，在买入认沽期权上获得标的下跌收益，与持有标的下跌损失相互抵消。因此，该保险策略的最大损失为 (K-S1-P0)+(S1-S0)=K-S0-P0综上，期权保险策略为下行亏损风险有限、上行潜在收益无限的到期损益结构。①合约数量关系（以沪深300ETF为例）：10000份沪深300ETF对应一张认沽期权。②行权价的选择：一般选择平值或虚值的合约。认沽期权行权价越低，虚值程度越大，购买合约的成本越低，但同时保险效果越弱。因此，选择保险策略认沽期权行权价时，需要权衡保险费（期权权利金）和保险效果。③合约期限选择：考虑到期权合约的流动性情况，一般选择当月或者下月合约进行交易。若投资者打算长期为标的持仓提供保险，可在当月合约临近到期时，逐步移仓至下月合约。（“期权入市手册”系列文章支持单位：广发证券、国泰君安证券、华泰证券、嘉实基金、易方达基金、招商证券、中信建投证券（按音序排列，排名不分先后））（免责声明：本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。深圳证券交易所力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。）
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