十九大以来货币政策执行报告主线复盘
出处:        时间:2019-08-12  
1、2019年二季度报告相对十九大后的2017年四季度报告,在大方向上保持一致,去掉了“去杠杆”,新增了“保稳定”,这与内需压力、贸易摩擦带来的不确定性有一定关联。

2、十九大以来,报告对宏观经济的看法经历了U型。下半年经济仍面临压力,企稳但较难反弹。

3、上半社融增速较快,和GDP增速背离,国内宏观杠杆率一季度出现明显提高,预计下半年将适度控制社融增速,对债市利好。

4、货币政策方面,2018年四季度至今货币政策定调改为稳健货币政策,不再强调货币供给总闸门。

5、汇率方面,二季度报告除了一贯强调保持汇率在合理水平上的稳定外,也强调“坚持以我为主,并适当兼顾国际因素,在多目标中把握好综合平衡。”近期汇率破7体现了市场化需求。

6、货币信贷政策方面,下半年大概率不会采取降息手段,而是通过公开市场操作、MLF和定向降准等实施逆周期调节。利率并轨有望在年内实质性突破。

7、预计下半年结构性货币政策的概率高于全盘性政策,信贷上侧重制造业和长期资金投放,照顾民营、小微企业。

8、我们认为长端收益率在下半年还有小幅下行空间。降息动力不足,短端利率下行空间有限,收益率曲线大概率走向牛平形态。

风险提示: 贸易摩擦超预期、货币政策超预期、预期引导力度有限
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