资金面骤紧的几个关键问题
出处:        时间:2021-03-08  
1所有机构都在降杠杆,银行更缺流动性:对比1月29日和1月4日正回购余额和逆回购余额变化,不难发现几乎所有机构都在降杠杆;银行在这一轮资金紧张也缺钱,资金融出意愿明显萎缩。
2央行公开市场投放并未收缩,但缺乏其他工具配合:公开市场投放节奏近似2018年,差别在于今年没有其他政策工具配合。上周资金面大幅收紧既因对央行投放期望过大,也因央行总体投放不及往年。节前投放或仅能延续逆回购形式,对央行加大公开市场投放力度保持乐观。
3机构的顺周期行为加剧资金面的紧张:央行如此快速边际变化并不罕见,20年三季度末四季度初也曾出现过超储率快速变化。而机构顺周期行为造成共振,导致央行仅仅发生细微边际变化,也会给资金市场带来较大震动。
4结汇在这一轮资金紧张中的作用不宜被高估:即使12月外汇占款与结售汇数据产生较大背离,对流动性的负面影响很可能只有百亿甚至不足百亿规模。即使1月背离进一步加大,也很难成为这轮资金紧张的核心因素。
5社融增速下降周期,银行流动性并不一定像18年充裕:本轮信用扩张银行既没有依赖表外业务,也没有依赖同业业务。因此在21年社融增速回落时,也就不存在类似2018年的转移效应。
6短期央行有望加大投放,资金面大波动或成常态:短期央行或将因基础货币缺口加大投放,同时前两周各机构迅速降杠杆,资金面反而有望平稳。
风险提示:央行货币政策收紧超预期;信贷投放超预期收缩;外汇占款变化超预期等
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