1、2009年以来，A股市场共发生过四次牛熊转换。过往的四轮牛熊转换分别发生在2010年11月、2015年6月、2018年1月和2021年12月，万得全A指数回撤幅度均达到30%以上。
2、牛熊切换普遍发生在经济景气度回落&全A非金融ROE下行趋势中。在该背景下，若国内流动性整体收紧，海外流动性同步收紧往往会加速熊市的调整。如2010年11月、2018年1月和2021年12月；在国内经济增速相对平稳及国内流动性宽松的环境下，牛熊切换的核心影响因素为估值泡沫的刺破，如2015年6月。
3、当前万得全A估值水平虽然已超过2010年11月和2021年12月牛转熊时期水平，但目前美联储紧缩概率不大、国内前所未有的低利率环境带来股权风险溢价水平适中，股票依然有不错的性价比，此外盈利周期的底部回升对当前估值水平形成支撑，A股在Q2将演绎牛市期间调整后的修复过程。
4、参考过往牛市调整后的修复行情，主线往往有两类，一是前期超跌板块的错杀，筹码结构优化+产业周期共振，典型的如2010年的周期股、2021年的宁组合和2025年的海外算力；二是产业周期并未中断，表现为调整期相对抗跌，随后政策和资金面共振推动，强者恒强，典型的如2009年的可选消费、2020年的茅指数和2019年的TMT。
5、对应到当前，修复行情主线关注两条：超跌反弹线索可以关注HALO资产相关的核心资源（有色+化工），利空逐步出尽的恒生科技；强者恒强线索主要关注算力硬件以及泛能源（新老能源+未来能源）。
风险提示：全球宏观环境波动超预期的风险；地缘政治风险；历史比较法的局限性；部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状；全球宏观不确定性加剧等。
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