事件：西子洁能发布2025年报，2025年公司实现营业收入62.41亿/-3.03%；实现归属于上市公司股东的净利润4.37亿/-0.73%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.56亿/+78.52%。
订单：余热锅炉订单增长明显。2025年，公司实现新增订单59.98亿元/24年为58.52亿元，其中余热锅炉新增订单19.67亿元/24年同期16.84亿元，清洁环保能源装备新增订单6.32亿元，解决方案新增订单26.88亿元，备件及服务新增订单7.11亿元。截至2025年底，公司实现在手订单59.16亿元，其中余热锅炉新增订单提升明显，公司通过全面加强对订单质量的管控，优化订单结构，推动业务高质量发展。
熔盐储能&光热发电：国家发改委能源局于25年12月提出，到2030年，光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右,光热发电作为沙漠、戈壁、荒漠大基地配套支撑电源，有望逐步替代煤电机组，提升外送绿电比例。
熔盐储能&火电改造：2025年3月，国家发展改革委、国家能源局提出在清洁降碳技术方面，新建机组应预留低碳化改造条件，鼓励具备条件的实施低碳化建设。积极推进现役机组实施低碳化改造，在火电灵活性改造各种技术路线中，熔盐储能技术凭借储能容量大、使用寿命长、占地面积小、安全性高、储热成本低等诸多特性与优势具有广阔应用空间。
核电：近年来，我国核电机组核准数量维持高景气，公司拥有核级制造车间，具备成型工艺、机械加工、核级焊接、核级无损检测、热处理及水压试验等完整的核级设备制造能力。目前，公司已具备核聚变装置冷却水系统三级回路设备的全流程供货能力，有望拓展三代核电、四代核电研发和项目承接。
投资建议：公司前瞻布局清洁能源多个领域，在AI发展大趋势下，清洁、稳定的能源供给始终被市场所需求，公司在熔盐储能、锅炉、核能等领域积累有望带动公司业绩持续向上。综合预计公司2026-2028年归母净利润5.35亿/5.96亿/7.24亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：订单不及预期、交付不及预期、政策落地不及预期
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