2025年公司实现营收393.53亿元，同比增长30.85%，其中集成电路设备营收同比增长超50%。归母净利润55.22亿元，同比减少1.77%，主要系1）持续加大研发投入为十五五期间产品突破做充分准备，2025年研发投入同比增长18.76亿元达72.77亿元，研发投入资本化率同比减少7.75个百分点降至34.50%；2）研发、市场拓展与客户服务等核心团队人员大幅增长，全年新增人员4747人（硕士1267人，博士93人）；3）新品在客户端验证过程中零部件迭代升级成本增加较多导致毛利率同比减少2.83个百分点降至40.10%。单季度看，25Q4公司营收120.52亿元，环比增长7.99%；归母净利润3.92亿元，环比减少79.63%；四项费用合计金额环比增长20.70亿元增至45.61亿元，四项费用率环比提升15.53个百分点达37.84%。
刻蚀：公司已形成ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的多系列产品布局，2025年刻蚀设备营收超百亿元。公司累计客户端ICP装机超8000腔，月度稳定量产12英寸产品超500万片。全新一代12英寸NMC612HICP刻蚀设备将ICP小尺寸刻蚀的深宽比提升到数百比一，均匀性达埃米级，同时具备同腔室内任意交替使用ALD沉积和刻蚀工艺能力。NMC612系列ICP刻蚀产品已深度嵌入国内各主流Fab产线。
薄膜：公司已形成PVD、CVD、外延、ALD、电镀和MOCVD设备的全系列布局，2025年薄膜沉积设备营收超百亿元。PVD设备实现逻辑、存储、特色工艺、先进封装等主流晶圆制造场景的全面覆盖，并完成第1000台整机交付。12英寸先进低压化学气相硅沉积立式炉设备面向高端逻辑芯片与存储芯片领域非晶硅、多晶硅薄膜沉积技术，成功攻克高深宽比结构填充、高平坦度薄膜生长和兼容低温工艺三大技术瓶颈，已通过多家领先晶圆厂的严格验证，实现规模量产并持续获得重复订单。
投资建议：北方华创持续加大研发投入，平台型技术能力显著增强，主力设备系列市占率稳步提升，高端新品快速落地形成新增量。我们预计公司2026-2028年营收分别为503.36/628.86/780.47亿元，归母净利润分别为71.75/93.12/119.18亿元。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，晶圆厂产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。
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