事件：4月17日，国信证券公布2025年报。2025年国信证券实现营业收入241.4亿/yoy+28.2%，实现归母净利润110.7亿/yoy+34.8%；其中，4Q25营收49.4亿/yoy-34.1%，归母净利润19.4亿/yoy-42.0%；2025年加权ROE10.69%/yoy+2.46pct。
财富管理业务、自营投资业务驱动增长。全年看，公司2025年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入86.5、9.0、6.3、18.0、111.8亿元，分别同比+55%、-12%、-24%、+26%、+20%，收入占比分别为36%、3.8%、2.6%、7.5%、47%。单四季度看，公司4Q25经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入22.9、2.9、1.4、6.3、12.7亿元，分别同比-10%、-22%、-26%、+1.7%、-65%。
投资收益率提升，负债成本优化。公司2025年末总资产5768亿/较年初+15.0%，期末经营杠杆3.46x/较年初持平；期末投资资产规模2883亿/较年初+0.4%，期末投资杠杆2.19x/较年初-0.22x；测算2025年年化投资收益率3.89%/yoy+0.69pct，2025年年化负债成本1.92%/yoy-0.30pct。
客户基础进一步夯实，财富管理业务优势持续。经纪业务方面，公司一方面打造近4000人投顾团队及财富管理系列品牌，25年末经纪业务客户数超2300万，较上年末+17%，A股资金账户数、投资顾问团队人数分别排名行业第5、6；另一方面，公司加快“线上化”转型升级，25年末金太阳手机证券用户总数超3700万，较上年末+27.6%。两融业务方面，公司25年末融资融券余额940亿/yoy+34.1%，融资业务利息收入保持前10。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E国信证券归母净利润分别为123、130、135亿元，同比+11%、+6%、+4%。4/17收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.18x、1.10x、1.03x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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