事件：公司发布2025年年度报告，实现营业收入62.36亿元，同比下降13.04%；实现归属于上市公司股东的净利润22.13亿元，同比下降18.14%；实现扣除非经常性损益的净利润20.98亿元，同比下降19.89%。
核心观点：
业绩短期承压，新材料业务放量贡献全新增量。公司2025年营收及利润出现同比下滑，主要系设备、EPC及服务收入因订单执行进度等原因同比下降43.44%。公司“环境治理、装备制造、新能源材料”三大业务板块协同发展格局已形成。环保项目运营作为基本盘，实现收入36.47亿元，同比增长8.21%，毛利率提升3.05个百分点至62.53%，展现稳健经营韧性。新材料板块则成为公司新的核心增长点，印尼嘉曼高冰镍项目与温州伟明盛青新材料项目逐步投产放量，报告期内新材料产品实现收入4.21亿元。
新能源材料“上下游一体化”战略显效，产能释放开启第二成长曲线。公司新能源材料业务布局成效显著，印尼嘉曼年产4万吨高冰镍项目一期2万吨产线产能稳步提升，年内实现营收5.29亿元。国内温州伟明盛青锂电池新材料项目进展顺利，电解镍业务一期2.5万吨产线已实现稳定生产，二期2.5万吨产线进入调试阶段；三元前驱体一期2.5万吨产线已产出合格吨级试验料。伟明盛青公司2025年实现营业收入16.71亿元，并通过对伟明环保的投资收益（占联营企业投资收益主要部分），为公司贡献显著利润。
环保主业稳健运营，“出海+算力”打开新空间。（1）传统环保业务稳健，现金流充裕：报告期内，公司垃圾入库量1413.21万吨，同比增长6.83%；上网电量37.95亿度，同比增长4.89%。（2）海外市场拓展取得突破：公司成功入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单，公司“出海”战略取得突破。（3）前瞻布局“垃圾焚烧+IDC”：公司积极探索新业务模式，与温州龙湾区政府及中国移动温州分公司签订战略合作协议，探索在垃圾焚烧发电项目中协同建设智算中心的商业模式，有望通过绿电直供，实现能源价值与资产价值的再提升。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为70.77/81.16/93.11亿元，同比增长13.48%/14.69%/14.72%，归母净利润分别为25.72/29.68/35.14亿元，同比增长16.18%/15.40%/18.42%，根据2026年4月17日收盘价，对应PE分别为15.49/13.43/11.34倍，EPS分别为1.50/1.74/2.06元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；镍价持续下跌。
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