6月29日，据路透社报道，刚果（金）战略矿产市场管控局称，所有1月到6月的钴出口配额在6月30日前仍未使用的将被没收，并自动重新分配给其"战略配额"。
刚果（金）政府于2025年3月开始实施钴出口禁令，2025年10月开始执行钴出口配额制度，目的是控制全球钴矿供给，实现钴价的理性回归。2026年与2027年年度出口上限为9.66万吨，其中8.7万吨为基础配额，0.96万吨为战略配额。据USGS，刚果（金）2025年钴矿开采量为23万吨，若2026-2027年刚果（金）严格执行出口配额，意味着刚果（金）钴供给量将减少58%。
而实际情况比配额展现的更为紧张，从2025年8月开始，中国钴中间品进口量大幅下降，2026年1-5月，中国进口钴中间品9781吨，同比下降96%。而中国是全球钴冶炼的主要国家，原料端供给的大幅下降反映了刚果（金）钴出口的限制情况。
硫磺价格高涨，印尼镍钴产量下降。印尼作为全球第二大钴供给国，其资源主要为红土镍矿伴生，需要通过湿法冶炼提取。但由于美伊战争导致霍尔木兹海峡通行持续受阻，印尼硫磺价格高涨。而镍金属湿法冶炼耗酸量巨大，1吨镍需耗用8-10吨硫磺。而镍价并未充分反映成本上行压力，导致镍湿法企业盈利能力受到冲击。我们观察到2026年1-5月，中国进口镍钴中间品折算钴金属量为13858吨，同比减少10%。我们认为刚果（金）和印尼两大主要钴资源生产国产量下降，将会导致钴供给出现紧张。
钴价震荡下行，反映下游博弈心态。与供给端的严峻形势相反，钴金属价格在2026年持续震荡下行。7月3日，钴金属价格为38.15万元/吨，较年初价格下跌16%。我们认为这主要是下游企业在当前需求疲弱的背景下，选择等待Q3刚果（金）钴矿密集到港，进而缓解当前的供给压力。在这种博弈心态之下，产业链库存一路走低，截至2026年6月30日，SMM统计国内电钴库存为2821吨，较年初已减少6173吨。
刚果（金）配额集中在少数头部企业，现货端紧张恐难缓解。根据刚果（金）政府的配额分配规则，洛阳钼业、嘉能可和欧亚资源三家企业共获得近70%配额。而头部企业的产品通常长协占比较高，我们认为其获得的配额也将主要用于保供下游大客户，现货市场的供给增加情况仍需观察。
投资建议：基于刚果（金）严控钴资源出口量的现实情况，我们建议关注三季度钴价上行机会。建议关注：华友钴业、腾远钴业、力勤资源、格林美等。
风险提示：刚果（金）矿业政策变动；钴下游需求疲弱拖累价格；铜、镍价格上涨刺激伴生钴产量增加。
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