AI驱动高端被动元件需求大幅增加。从需求侧看，AI服务器对MLCC的需求强度，已经推动高端MLCC价格上涨。成本侧看，上游原材料成本自年初以来持续攀升，叠加供需关系的逆转，行业定价逻辑已由“以价换量”转向“成本加成”。
供需紧张局面形成，高端与中低端产品均有涨价预期。目前，村田、太阳诱电、国巨等厂商已对部分MLCC产品进行涨价，三星电机拟再度涨价。从订单出货比看，村田BB值自25Q3以来持续快速上升，25Q4已达到1.24；国巨也在法说会上强调截至四月公司BB值已达到1.3，AI相关产品已达到1.4，侧面印证接单远超出货，需求旺盛，厂商开始备料扩产，供需趋紧。产能方面，高端MLCC扩产周期长达18-24个月的特性使得高端供给缺口无法快速填补，目前日韩系厂商如村田等收缩中低端消费级产能，资源向高端倾斜，从而导致中低容及普通高容产品订单外溢。
我们认为，此轮MLCC行情与之前有所不同：1、本轮行情主要由AI服务器高端MLCC驱动，价值量相比之前显著提升。且相关客户依据2-3年的长期路线图行事，采取有计划的需求执行方式，而非短期供需失衡引发的超额订购。2、目前原厂库存无法满足所有需求，且高端MLCC扩产周期长，缺口无法快速填补，造成高端产品紧缺的同时缓解之前普通产品产能过剩问题。3、叠加原材料价格上涨因素，未来涨价有望持续超预期。我们预计后续日韩系厂商有望率先涨价，后续国内厂商凭借产能与技术优势跟随涨价或抢占高端市场，进一步增强利润弹性。
目前国有厂商正逐步突破MLCC核心瓶颈，未来成长空间巨大。经过多年的发展，国产厂商正加速追赶日韩厂商步伐，未来成长空间广阔。
风华高科：产品覆盖MLCC、电阻、电感全品类。技术方面，公司实现纳米钛酸钡瓷粉、内电极镍浆等8项关键材料自主供应，材料成本比进口低20%-25%；工艺水平实现1000层以上堆叠，良品率提升20%；针对AI服务器，公司推出单机用量2.8万颗的高容MLCC，供应华为、浪潮；车规产品切入特斯拉ModelY平台，占比亚迪订单超30%。
三环集团：公司在MLCC上已覆盖0201-2220尺寸，并持续推进高容、高压、车规、高频Cu内电极、柔性电极等高端路线。高容产品上，公司已量产080547μF（476），1206可做到100μF以上，已供华为、浪潮等服务器客户。我们认为，公司有望凭借其在高容产品上的优势率先承接日韩厂商外溢订单，进一步提升成长空间。
建议关注：三环集团、风华高科、洁美科技等。
风险提示：下游需求不及预期、市场竞争风险、AI发展不及预期等。
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