核心观点：
本次配额方案的核心特征在于统一部署与边际收紧并举。2026年7月，生态环境部发布《2025、2026年度发电行业以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》，首次将四大行业纳入同一份配额文件实施统一管理。方案延续基准法与碳排放强度系数法的既有分配框架，但将预分配比例由70%统一下调至50%，并明确2019—2024年度配额不可用于2025年度及后续清缴，在保持政策连续性的前提下实现了配额供给的边际收紧，对企业年度履约的资金调度和年底补缴能力提出了更高要求。
发电行业基准值持续下调，调峰修正门槛收窄，政策导向进一步向高效低煤耗机组和深度调峰机组倾斜。方案延续了逐年小幅下调基准值的总体趋势，300MW等级以上常规燃煤机组2025、2026年度各下调0.1%，非常规燃煤机组年降幅约1%，燃气机组基准值维持不变，清洁低碳机组的政策优势进一步巩固。调峰修正系数的适用门槛由负荷率低于65%收窄至低于50%，仅深度调峰的低负荷率机组可获得额外配额补偿。特殊情形从"暂不纳入"调整为"等量分配"，并将掺烧绿氢、绿氨等新型低碳燃料纳入适用范围。
全国碳市场运行呈现量价齐升态势，交易结构持续优化。截至2026年7月30日，全国碳市场碳排放配额累计成交量达9.34亿吨，累计成交额631.63亿元。自履约周期改为一年一履约后，年度交易节奏更加平滑，挂牌协议交易占比逐步提升，市场定价效率不断提高。碳价从市场启动初期的40元/吨左右波动上行，2024年突破100元/吨，截至2026年7月已回升至90元/吨水平。展望未来，全国碳市场预计沿"扩围、收紧、完善定价机制"三条主线推进，石化、化工、造纸、民航等行业已进入纳入前的排放报告报送阶段，八大行业全面纳入后碳市场覆盖企业数将明显提升，碳价中枢有望随配额约束强化和行业扩容而进一步抬升。
投资建议：建议重点关注三条受益主线。一是，碳排放强度低、能源结构改善快、具备绿电替代和原料替代能力的龙头企业，在配额逐步收紧和有偿分配比例提升预期下，此类主体更可能形成配额盈余或维持较低履约成本，碳资产相对价值有望提升。二是，碳约束系统性增强将推动高耗能工业企业加速节能降碳设备更新与工艺改造，相关技改需求将带来显著的设备与工程服务市场空间。三是，行业扩围后碳监测、核算、核查及碳资产管理需求集中释放，MRV与数据质量管理能力的重要性明显提升，具备相关技术储备和服务能力的企业有望持续受益于碳市场扩容带来的增量需求。
风险提示：碳市场推进不及预期；国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化。
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