事件：公司发布26H1业绩。
26H1：收入13.3亿，同比+5.0%；归母净利润1.0亿，同比+46.4%；
26Q2：收入5.7亿，同比+5.5%；归母净利润0.3亿，同比+231.3%，Q2淡季下利润改善。
H1超市延续较快增长，百货边际承压。超市H1收入8.0亿/+10.6%，延续较快增长，也是公司收入增长主要驱动。其中已改造升级的精品门店收益贡献持续高增，为超市业务收入增长提供支撑，如乌鲁木齐地区收入同比+17.7%表现亮眼。百货H1联营+自营收入2.8亿/-7.6%，其中Q2降幅已有所收窄，下滑预计主因线下消费环境，及部分金饰专柜由联营转为租赁计入其他业务收入影响。
盈利能力看：26H1毛利率35.0%/同比-0.1pct，其中超市毛利率同比+2.1pct至21.8%明显改善，主因公司H1完成2300支滞销SKU出清、引进2000支SKU新品，高毛利商品占比提升，供应链侧粮油自有商品打通直采，议价与履约能力同步提升；百货毛利率-4.5pct至38.6%，部分因金饰专柜由联营转为租赁。26H1销售、管理、财务费用率13.6%、7.0%、2.6%，分别同比-0.8pct、-0.2pct、-0.7pct，费用率持续优化。26H1归母净利润1.0亿/+46.4%，对应归母净利率7.4%/+2.1pct，其中Q1、Q2归母净利率分别同比+0.7、+4.0pct，毛利率改善&费用率优化下盈利能力显著改善。
投资建议：新疆优质商超业态匮乏，但主要市区依然充满活力，公司调改店具备生存土壤且竞争格局优异，今年落地精品+生活+社区超市三级定位，调改在利润端兑现成效，为公司业绩提供有力支撑；百货业态受消费环境影响更大但公司积极盘活商铺资源。中长期看，新疆市场具备开店和加盟空间，H1商业板块新增两大购物中心托管项目；同时公司探索“消费+低空经济”模式积极转型，增长路径清晰。我们预计公司26-27年归母净利润1.4亿、1.7亿，同比+77.5%、+21.8%，当前对应26年PE25x，维持推荐评级。
风险提示：消费环境持续疲软、调改成效不及预期，行业竞争加剧
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