用财政余钱重估2021年信用条件
出处:        时间:2021-03-08  
2020年政府债券融资深刻影响社融增速和节奏。然而中国财政运行机制比较复杂,政府一年的资金收入不必当年全部用完,可留给未来年份。这部分留存资金可通俗定义为“财政余钱”。因为存在财政余钱,2020年和2021年这两年社融增速需要校正,2021年信用条件也需要重新评估。

我们计算得到2020年账本二财政余钱1.9万亿,创下历史新高;账本一财政余钱积累0.5万亿,也属于有数据以来最高水平。两本账相加,2020年共计留存2.4万亿财政余钱。
财政体系数据披露,2020年财政部已安排财政资金还本2649亿元,2.4万亿扣减掉这部分当年债务还本资金,还有2.1万亿财政余钱留给2021及后续年份。

财政余钱对2020年和2021年社融有何影响?
2020年有2.1万亿财政资金还没使用完,就好比 2020年发行了2.1万亿的政府债券,但融得资金却没有使用。所以2020年真实的社融应该扣减掉这2.1万亿。同理,2.1万亿财政余钱留给2021年,2021年真实的社融规模应该加上2.1万亿。由此得到两点结论:
第一,2020年社融增速被高估0.25%,2021年被低估0.72%。
第二,以社融增速差来衡量2021年信用条件收缩幅度, 2.1万亿财政余钱留到2021年,将造成2021年信用条件收敛幅度高估近1个百分点。

风险提示:
财政收支力度超预期;
政府债务融资超预期;
财税体系改革进度超预期。
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