本轮通胀有什么不一样?
出处:        时间:2021-03-08  
1、本轮通胀之所以“不一样”的两点表现。
一是通胀预期和实际通胀分化。近期通胀预期快速上行,处于近十年以来的最高水平。但当前实际通胀缓慢上行,修复力度和节奏弱于通胀预期。
二是铜价和油价分化。当前铜价已创自2011年以来新高,而原油价格仅回到疫情前水平。铜油比从疫情前的100上升至当前的150左右,显著高于80-140的正常区间。
2、预期与实际通胀分化本质上就是铜油价格分化。
从实际通胀构成分项上看,美国CPI以及PPI波动率主要来自于能源系分项。石油价格主导能源系价格,所以实际通胀与油价基本同步变化。
3、预期与实际通胀分化的根源在于本轮经济非典型性修复。
以往常见的经济修复是资产负债表修复。即经济复苏对应产能出清和资产负债表修复。这种情况下通胀预期跟随经济修复而逐步调整,预期和实际通胀不会有太大分化。本轮经济修复和以往时期存在两点显著不同,预期和实际通胀迅速分化。
4、本轮通胀分化的两个未来走向。
一,实际通胀向通胀预期靠拢。根据过往经验,通胀预期不论从拐点还是幅度对实际通胀均有较好的指引性。未来实际通胀大概率向通胀预期收敛。
二,油价涨价弹性高于铜价。在疫苗有效和宽松政策不急转弯的前提下,海外将从“宅经济”逐步转为“社交经济”,原油需求逐步释放,原油价格将有上行。

风险提示:经济增长超预期;货币调控超预期;原油供给超预期。
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