事件：12月10日，上海市人民政府办公厅印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》（下文简称《方案》）。
本次《方案》明确加快推进证券公司合并，上海系券商合并重组有望加速。相较于新“国九条”中提到的“支持头部机构通过并购重组等方式提升核心竞争力”，本次《方案》明确“加快推进证券公司合并，打造一流投资银行”；截至9M24末上海国资旗下券商牌照包括国泰君安、海通证券、东方证券、华鑫证券、上海证券、爱建证券，目前国泰君安和海通证券整合已启动，后续其他券商牌照整合有望加速。
同一国资体系内券商牌照整合值得关注。我们认为在稳定股市的政策导向下，证券公司需要进一步加强功能性建设、提高中介机构服务能力，并购重组成为整合牌照资源、提升综合实力的主要手段；而同一国资体系下券商股权关系更密切、合并重组阻力更小。12月6日国信证券发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》、推进对深圳国资旗下万和证券整合进度；12月10日上海市人民政府办明确“加快推进证券公司合并”，后续同一国资体系内券商牌照整合有望加速。梳理部分地方国资背景券商看，江苏国资旗下主要券商包括华泰证券、东吴证券、国联证券、南京证券；湖北国资旗下主要券商包括天风证券、长江证券、华源证券；浙江国资旗下主要券商包括财通证券、浙商证券；北京国资旗下包括首创证券、第一创业。
投资分析意见：供给侧改革酝酿机会，建议从交投业绩弹性、供给侧改革双维度选股。投资主线看，一是交投业绩弹性高的金融科技标的，建议关注东方财富、指南针、九方智投控股、同花顺；二是做强做优头部券商，建议关注中信证券、中国银河、国泰君安；三是低估值且有业绩弹性的券商，建议关注华泰证券、兴业证券、海通证券等。
风险提示：资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期；股市大幅调整。
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