银行全面减持债券、大幅增持存单，而非银机构积极配置
机构行为呈现“银行全面减持债券、大幅增持存单，而非银机构积极配置”的鲜明分化格局。大型与中小型银行在利率债、信用债及二永债上同步大幅净卖出，却在同业存单上转为净买入，反映其节后信贷投放恢复、主动回笼资金并优化流动性结构的“卖长买短”操作。与之相反，保险公司、基金公司及理财子公司成为债券主要承接方，显示非银机构在宽松预期下积极博弈资本利得与票息收益。
本次油价上涨对债市的压制作用可能相对有限
霍尔木兹海峡封锁引发的油价暴涨对国内PPI传导可能加快，但对债市的实质性压制预计有限。油价飙升属典型的地缘冲突供给冲击，属于输入性成本推动型通胀，而非国内需求过热驱动。历史经验表明，供给侧通胀对货币政策的传导效力较弱，央行更关注需求侧通胀压力。当前经济内生动能偏弱，央行维持宽松基调，PPI温和上行本身也符合“反内卷”政策导向，因此债市趋势性调整风险可控。
央行2月买债量减半，同步缩量续作3M买断式逆回购，如何理解？
我们认为，央行2月购债量减半及3月初缩量续作3M买断式逆回购属于技术性微调，并非货币政策转向信号。春节后现金回流、财政支出加大导致流动性结构性过剩，央行操作意在平滑资金面、避免资金空转。结合央行行长“灵活高效运用降准降息”的表态，货币政策维持适度宽松的基调未变，对债市流动性环境依然友好，市场核心逻辑将回归基本面与政策宽松预期。
2026年政府工作报告发布，整体符合市场预期
两会政府工作报告政策定调符合预期，对债市影响中性，未构成显著利多或利空。经济增长目标设定为4.5%-5%，财政赤字率安排在4%，整体未释放超预期的刺激信号。货币政策表述维持适度宽松，强调灵活运用降准降息等工具。政策组合呈现“经济温和复苏+货币宽松延续+财政发力有度”的特征，为债市提供了平稳的宏观环境。
后市震荡偏松，策略聚焦中性久期
展望后市，债市预计延续震荡格局，趋势性方向需等待更多基本面信号验证。短期资金面无忧，短端利率有望保持稳定，牛陡行情或延续；长端利率则受通胀预期、财政资金落地等因素制约，下行空间有限。中期需关注两会后稳增长政策落地效果、3月经济金融数据以及降准降息等总量工具的落地时点。投资策略上建议维持中性久期，关注中短端高等级信用债的票息价值及高等级信用债的久期价值，长端利率债宜逢调整布局、避免追涨。
风险提示
政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。
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