国债期货跨品种套利原理
跨品种策略主要是利用不同期限国债合约的价差变动套利。现货市场的收益率曲线有牛陡、牛平、熊陡、熊平四种基本的曲线变化形态，而
期货市场也可以通过做空和做多长品种和短品种期货进行套利，一般预期曲线变陡，多短空长；预期曲线变平，则多长空短。
常见的跨品种套利组合
在国债期货跨品种套利策略中，4TS-T、2TF-T、3T-TL等组合通过不同期限合约的多空配比，旨在捕捉利率曲线形态变化带来的价差收益。
我们检验了跨品种套利下各类期限利差与对应期货品种间价差的相关性，涉及10Y-2Y、10Y-5Y、30Y-10Y三组期限利差。对比三组的拟合优
度R2，30Y-10Y利差与3T-TL价差的相关性拟合度相对更优，其次是10Y-2Y利差与4TS-T价差的组合，10Y-5Y利差与2TF-T价差的相关性支撑
稍弱。
影响跨种期货价差的因子：资金利率、社融增速
跨品种价差和利率期限利差具有较强相关性，而期限利差主要影响因素是短端利率，一般由银行间市场流动性决定，因此，我们计算了资金
利率与跨品种价差之间的相关性，基本呈现负相关关系。
此外，利率期限利差也受到经济预期的影响，跨品种价差和社融增速基本呈负相关关系。考虑到国内经济运行平滑，经济预期波动对期限利
差的影响程度小于流动性因素，跨品种套利仍以资金面的分析为主。
蝶式策略
除了常见的做平和做陡策略，跨品种策略还包括蝶式策略，捕捉收益率曲线曲率变化。蝶式策略的收益来源就是曲率变化，即中端利率相对
于短端和长端利率的变动：若中端利率上升，曲线变凸，买入蝶式盈利。反之，中端利率下降，曲线变凹，卖出蝶式盈利。
自2025年以来，TS受货币政策边际收敛的制约，TL则受到权益市场趋势上行压制，而T表现相对强势。在此期间，“空TS、空TL+多T”的蝶
式价差策略收益显著；对应价差方面，3T-TL-TS与2T-TL-TF持续走阔。
2026年上半年国债期货策略建议
方向性策略：防御为主，逢高做空。
曲线策略：做陡曲线。近期，部分成员银行被要求加强自律管理，短期利好同业存单和中短债，或打开短期利率下行空间。长端受通胀预期
和供给冲击更大，收益率上行幅度更高，期限利差有望进一步走阔，建议多短端空长端。
蝶式策略：曲线变凹，卖出蝶式盈利。
风险提示
现券价格超预期波动，现券流动性收紧，经济变化超预期
湘公网安备 43010302000805号 长沙网安数字警务室 本网站已支持IPv6访问 营业执照 经营许可证