3月央行公开市场“缩量”与资金面“价松”背离，二季度降准预期显著升温
3月央行公开市场持续净回笼，但资金面整体平衡偏松，同业存单收益率显著下行，形成“价松量缩”格局。核心原因是同业存款定价自律机制压降银行负债成本，银行补负债需求低迷，叠加财政支出支撑、信贷投放压力温和。月末超储率估算降至1.1%，与2025年4月降准前水平相当，结合二季度流动性需求，4-5月实施降准概率上升，降准落地将利好中短端债市。
二季度政府债供给压力高位，但节奏平滑、冲击可控
2026年一季度政府债发行节奏平稳，截至3月末，国债、新增地方债剩余净融资额度分别约5.56万亿元、3.78万亿元。展望二季度，政府债供给维持高位，月均净融资大概率超万亿，且发行节奏趋于平滑，可避免供给脉冲冲击流动性。需重点关注二季度约1.3万亿元超长期特别国债发行，其对超长端利率债估值有阶段性扰动，但央行大概率对冲，整体冲击可控。
下周资金面宽松可期，DR007有望回落至政策利率附近
下周有47442亿7天OMO逆回购到期，但政府债净缴款不足1千亿元、同业存单到期1513亿元，均较本周大幅下降。叠加下周为4月第一周，预计流动性宽松，DR007资金价格中枢有望回落至政策利率附近，进一步支撑中短端债券表现。
后市展望
短期债市仍维持“短端稳长端波动”，曲线陡峭化或延续至4月，长端面临通胀、经济复苏与供给三重压力，波动加剧；降准预期为中短端提供核心支撑。中期债市回归经济复苏与通胀博弈，结构性机会聚焦短端与高等级信用债。机构操作宜采取短久期防御策略，重点配置中短端利率债、高等级信用债与同业存单，交易型资金可关注超长端利率因供给冲击上行至2.3%以上的波段博弈机会。
风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。
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