城农商二永融资与存量观察
城农商二永融资情况
近年来，城农商行二永发行及净融资略有所放量，城商行二永发行量及净融资相对更多，两者发行量占二永总发行量多数时间不超25%。
年内城商行二永到期集中在四季度，评级集中于AA+；农商行二永到期集中在5月、6月、8月和11月、12月，评级集中于AA和AA-以下。
存量城农商二永观察
存量城商行二永债银行隐含评级集中在AA-及以上，AA+存量最多，剩余期限集中于3-5年，区域主要分布在浙江、江苏、北京。
存量农商行二永债银行隐含评级集中在AA，剩余期限集中于3-5年，区域主要分布在浙江、广东。
城农商行整体经营仍有待提升，部分年内有二永到期银行仍有压力
城农商行关键指标表现
农商行息差较高但近年来下行明显，城商行息差处于较低水平；农商行不良贷款率较高，但近年来有所下降，城商行不良贷款率略有抬升。
城农商行整体资本充足率、拨备覆盖率较低，2024年开始农商行资本充足率超城商行，拨备覆盖率也有所提升，城商行2025年资本充足率和拨备覆盖率均有所下降。
年内有二永到期城农商压力情况
对于此前未发生过二永不赎回情况的城农商行，有7家偿还永续债后资产充足率或一级资本充足率不满足监管要求。
二永不赎回在2021-2023年较为集中，2021年选择不行权的城农商二永将在今年面临到期兑付，部分城农商行因本身资质较弱，后续多项数据未有披露，对于有数据披露的银行，年内二永到期行权后有2家指标接近监管要求，有1家不满足监管要求。
市场主要在交易哪些城农商二永？
城商行二级资本债方面，长沙银行、南京银行、上海银行、南京银行、宁波银行等相关债券相对活跃，永续债方面，江苏银行、北京银行、杭州银行等相关债券相对更为活跃。
农商行方面，年初以来成交在100笔以上的二永相对较少
城农商二永后续怎么买？
从目前城农商行的估值水平来看，隐含AA&2-3Y城商行、农商行二永收益分别为1.85%、1.83%，AA及以上水平城农商估值差距相对有限，考虑到安全性，可优选选择基本面较好，个券隐含评级较高的城农商行二永进行投资。期限方面，3年以内可作为配置选择，3-5年品种关注交易机会。
风险提示
市场变化超预期，机构行为变化超预期，城农商行基本面变化超预期，城农商行所在区域环境发生明显变化。
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